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尊敬的投资者:

2012年是黑天鹅之年。传说中的世界末日对于我这样坚定的唯物主义者来说,是一个“吉祥”的符号。必然或偶然,我们决定在2013年这个有特殊意义的时期开始我们的新世界。虽然经过了十年的辗转筹备,但我仍然为这个决定彻夜兴奋辗转。


英雄不问出处,但现实是成为英雄要先问出处。在图书馆看了几本巴菲特的书,懵懂开始投资。完全归功于运气,投资上小有所成(从收益率上)——05年熊市入市,07年牛市退出。十年来为了实现资产管理的想法,我辗转颇多。六年前在悉尼大学商学院研究生毕业回国(As a Graduate of Merit, 但这真的不是成为优秀投资者的必要条件)。


之后的从业经历以深度调研以广深地区为主的上市公司,理解价值和估值更深层次的涵义,逐步验证多年来“自以为是”的投资理念。这个过程中,与上市公司股东、高管和同行们学习了含中国特色的经营之道,有幸与少数人成为莫逆之交,其中有些人成为黑天鹅资产的主要支持者。


同样重要的事情就是组建我们的投资团队。找到一个理念、价值观类似的人就像找一个好的公司。所幸十年后的今天价值投资在中国已经不再是当年难以生存的异类,甚至成为很多人狗肉摊上的羊头,而我们因此更加方便的“物以类聚”。今天,我可以骄傲地说,黑天鹅资产的每一个成员都是异类。


我同时也切身体会到个人投资者对一个值得信任的专业资产管理公司的迫切需求。在中国,投资股票是一件耐人寻味的事,在这个市场上有各种疯狂的行为和现象。开完账户你可以花三分钟就来决定一笔以所有积蓄为代价的投资。股票的大幅波动也让大多数人常常不知所措。而我刚才描述的不仅仅是个人投资者的行为。


06-07年牛市造就中国庞大的个人投资者群体,身边的人纷纷辞职全职炒股,企业主把大部分资金和精力放在股市里者比比皆是。他们把熊市挖得更深的同时,炒股的习惯保留至今。然而,绝大多数人都成为《股市里的慈善家》,把从自己的劳动所得或者企业的钱发放给股市里有需要的人。


作为机构投资者,我们只把股票市场当做一个我们收购优秀公司股权的地方,它自身的方向对我们的投资不会有任何的指示作用,市场的波动影响的只会是市场上尝试投机交易的人的情绪和纸上财富,对公司本身的价值起的影响微乎其微。我们是在二级市场做实业投资的人,只关注公司的经营。在市场价格大幅低于我们预计的价格区间时买入并持有,反之卖出。简而言之,我们的策略就是:精选公司、低价收购、管理投资。


今后十年乃至二十年,我们将会把绝大部分精力投放在品牌消费包含医药相关的产业——我知道这并不是新鲜的论调——但我们坚信这将是支撑未来经济成长的绝大部分来源。


在经营得当的情况下,品牌消费类企业的重大价值来自于品牌资产不但不会折旧,反而会持续的增值。一家化工厂发生爆炸,价值可能直接归零或者为负(负债)。可是如果你把耐克的全部工厂和库存烧掉,几年之后它将轻易满血复活。另外,按照会计准则,广告开支应当费用化,这个会计难题成为我们的“帮凶”。无形资产难以量化导致不可记在账上,但是作为投资者,忽视这些资产就是放弃身边的宝藏。


我们对风险的理解略超常规。投资的世界里,我们不相信高斯曲线(平均主义)。这是一个极端的世界。以上投资的策略将防范绝大多数风险。黑天鹅被忽视的另一层含义则意义深远,正面的黑天鹅事件是我们资产增资的另一个杀手锏。并购、危机套利管理等稀有确定性套利将是我们想要捕捉的黑天鹅。


不在于新的思维有多难以接受,而在于旧的思维有多么难以去除。顿悟,你也是黑天鹅。